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海外系列之水泥篇:日本水泥去產能的案例分析

手工SEO 2019-09-06 14:39:51 SEO案例 188℃ 手工SEO

回顧日本水泥行業發展周期

    日本國內水泥需求在1990年見頂,經歷近5年的高位盤整之后,需求開始趨勢性下滑,從1990年至今年均下滑幅度4.2%。受出口影響,日本水泥產量在96年達到峰值。供給端,日本熟料產能在1993、1994年達到頂峰,略滯后于國內需求的見頂時間,此后經過幾輪供給出清,產能利用率保持在較好水平。

    當需求下行,供給如何控制?

    需求下滑階段,日本水泥市場經歷了三輪產能去化:第一輪(1984~1990年)危機中淘汰與聯合并舉:包括成立聯合公司、強制淘汰落后產能等;第二輪(1994~1998年)兼并重組中尋找曙光:經過多次的合并重組,住友大阪及太平洋水泥成立,行業集中度得到大幅提升;第三輪(1998至今)大企業擔當率先去產能:工廠數量從1998年的39家降到2017年30家,大企業發揮作用。

    后需求時代,龍頭表現如何?

    剔除合并重組影響,太平洋水泥及住友大阪水泥,在后需求時代,兩大企業營收基本保持平穩,處于窄幅振蕩區間,但從凈利率看盈利均呈現波動性。2010年后隨著供需條件好轉,盈利得到改善,ROE開始連年提升。此外兩大企業除水泥業務外,均有多元化布局,包括礦山、混凝土等,為后續發展打下了基礎。

    他山之石:日本經驗的啟示。

    近期行業連續成立多家聯合銷售公司,日本在去產能第一階段同樣成立聯合銷售公司,但作用并不顯著,一方面因為需求快速的下滑,另一方面源于全國統一市場下的產能利用率相對較低。我國雖整體產能利用率與日本相當,但區域化更加明顯,華東等地產能利用率處于高位,因此聯合公司的效果或將更好。日本在第二階段進行了大規模的去產能和并購,價格和盈利能力持續回升。因此我國水泥行業的長期健康發展仍要取決于實際的去產能以及市場化的重組。

    世界的海螺,中國的海螺。

    從成本優勢及股息率看海螺投資價值。海螺水泥依靠其T型戰略及優良的管理體制建立起不可復制的成本優勢,這是住友大阪以及太平洋水泥所不具備的優勢,多年來ROE穩定高于行業其他企業。此外海螺水泥多年保持穩定的分紅政策,且現金流表現優異,當前在手資金充足,隨著未來資本支出的減少,分紅率有望繼續提升,具備中長期投資價值。

    風險提示:

    1.供給端限產政策放松;

    2.地產投資大幅度下滑。

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